#240 SPV를 통한 화려한 이름의 비상장회사 투자

요즘 샌프란시스코 시내에는 Waymo의 신형 모델인 Waymo Zeekr RT가 자주 보입니다. 지금까지는 Jaguar 모델이 주력이었는데, 이번에 그다음 세대 모델이 등장한 셈입니다 (아직 일반에 정식으로 오픈된 것은 아닙니다). 이 새 모델을 제작하는 회사는 중국 Geely 그룹 산하의 Zeekr라는 회사입니다. 같은 그룹은 Volvo도 보유하고 있고, Polestar라는 전기차 브랜드로도 미국 시장에서 잘 알려져 있습니다. 이런 모습을 보면 중국 자동차 기업들의 약진이 정말 놀랍습니다. 또한 인공지능 분야의 엔지니어들을 보아도 중국계 인재가 상당히 많다는 걸 알 수 있습니다. 지정학적 리스크는 존재하지만, 최소한 중국이 갖는 기술력을 결코 과소평가해서는 안 된다는 생각을 다시 한번 하게 됩니다.

클로드(Claude)로 알려진 AI 기업 Anthropic이 약 1,700억 달러($170B)의 기업가치로 30~50억 달러 규모의 시리즈 F를 추진 중이라는 보도가 나왔습니다. 제 메일함에도 해당 라운드에 투자 기회를 준다는 SPV(특수목적법인) 제안이 몇 건 들어왔습니다. 뜨거운 시장에서 익숙한 장면입니다. 간판급 이름, 치솟은 가격, 그리고 투자자를 재빨리 채우려는 신디케이트의 러시입니다.

미국 비상장 스타트업 투자에 익숙하지 않으신 분들을 위해 설명드리면 우리나라의 프로젝트 펀드라고 생각하시면 됩니다. 즉, SPV는 “단일 딜 전용” 펀드입니다. 리드 투자자가 특정 라운드에서—예컨대 1,000만 달러—의 할당을 확보한 뒤 법인을 설립하고, 다른 투자자들의 자금을 모아 그 한 건에 투입합니다. 그 대가로 SPV는 통상 수수료와 성과보수(캐리)를 받습니다. 플랫폼에 따라 관리비나 설립비가 참가자에게 전가되기도 합니다.

SPV는 유용할 수 있습니다. 평소라면 닫혀 있을 투자기회에를 열어주니까요. 하지만 어느 투자와 마찬가지로 많은 과제가 존재합니다.

1) 정보의 비대칭

SPV로 투자하시면 투자를 진행하는 회사의 직접 주주가 아니라 SPV의 출자자(LP)가 됩니다. 그 결과, 표결권이나 정보권을 직접 보유하지 못할 수 있습니다. 실제로는 실사 단계에서 가져갈 수 있는 정보가 적고, 송금 이후의 업데이트도 드물어지기 쉽습니다. 사이드 레터로 권리를 보완할 때도 있지만, 대개 큰 금액의 직접 투자자에게나 허용됩니다.

2) 지속적인 불투명성

여러분의 법적 관계는 회사가 아니라 SPV에 있습니다. 보고가 듬성듬성해질 수밖에 없는 구조입니다. 투자자 권리 계약은 누가 어떤 정보를 받는지 규정하고, SPV의 LP는 한 겹 뒤에 앉게 됩니다. 공개시장 수준의 투명성에 익숙하신 분들께는 이 거리감이 더 크게 느껴질 수 있습니다.

3) 기회비용과 수수료

비유동성에는 프리미엄이 있어야 합니다. 공개 정보가 제한되고 리밸런싱이 불가능한 만큼, 목표 수익은 벤처투자와 같아야 합니다. 3배 정도는 나와야 한다는 말입니다. 그러나 Anthropic의 경우, 1,700억 달러 진입가에서 3배가 되려면 가치가 5,100억 달러가 되어야 합니다. 참고로 이는 2025년 8월 중순 기준 Netflix의 시가총액과 비슷한 수준입니다. 삼성전자보다도 큰 시총이고요. Anthropic이 삼성보다도 큰 가치를 가진 회사가 될 수 있을 것이라는 확신을 가질 수 있는지 자문해 봐야 할 것입니다. 게다가 요즘에는 SPV에 들어가기 위한 SPV를 만드는 피라미드 구조가 문제가 되기도 하였습니다(수수료가 몇 겹으로 붙기 때문에).

몇천억 원씩 투자를 집행해야 하는 대형 기관투자자에게는 2배 수익도 절대금액으로 의미가 큽니다. 게다가 그러한 큰 자금을 흡수할 수 있는 투자 기회는 많지 않습니다. 그러나 개인 투자자 등 소규모 투자자들은 상황이 다릅니다. 그들에게는 어쩌면 AI 관련 ETF나 S&P 500 ETF에 투자하는 것이 여러 가지 면에서 좋을 수도 있습니다.

저는 이번 글에서 SPV 자체를 폄하하려는 의도는 없습니다. 저희도 수시로 검토합니다. 다만 SPV를 제안하는 리드 투자자에 대한 두터운 신뢰가 있고, 이해관계가 맞아떨어지고, 구조가 좋을 때에는 SPV는 꼭 맞는 도구가 될 수 있습니다. 하지만 “확실해 보이는” 빛이 가장 강할 때가, 수익을 좌우하는 메커니즘을 가장 쉽게 간과하는 순간이기도 합니다.

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References:

https://www.cnbc.com/2025/07/29/anthropic-in-talks-to-raise-fresh-capital-at-170-billion-valuation.html